第十五期价值投资领-袖训练营（深圳站）

抱团瓦解了么？

2100的茅台能抄底么？

如何评价好公司？

企业价值如何评估？

安全边际如何衡量？

如何甄别财务真伪？

……

这些谜题一直困扰着投资者

第15期价值投资领袖训练营（深圳站）将与您共同探讨价值投资之道

实战中，我们将价值投资体系分成四个部分

公司护城河 + 财务分析 + 公司估值 + 造假识别

（持续竞争优势分析）+（财务数据印证）+（价值评估）+（风险防控）

公司护城河

决定股票投资成败的最大因素是投资者所投资企业的盈利水平，长期来看，企业盈利好，可持续强，投资该企业的成功概率就越大，而企业的盈利潜力，往往又与该企业所处行业的发展潜力有关：白酒行业的投入资本回报率（ROIC）普遍在20%左右，而纺织行业不到10%，是什么因素造成了行业间盈利能力的差异？

除了行业差异影响了公司的盈利，还有其他影响因素么？有研究表明，行业差异只可以解释18%的企业间的盈利差，34%的企业间的盈利差取决于不同企业间的战略定位，由此可见，战略选择比行业选择更为重要。最经典的战略分类是波特提出的成本领先和差异化两种基本战略，成本领先战略要求有效降低成本，实现规模经济，获得成本优势，而差异化战略是通过技术创新、提升品牌知名度等手段，满足消费者的个性化需求，在财务上，也主要体现在研发支出占比、固定资产比重、营收增长率等多个方面。

行业选择、战略都能使企业具备竞争优势，那么如何判断是否具有竞争优势呢？

（1）确定企业细分领域，明确该领域的市场结构如何，主要竞争对手有哪些？

（2）了解该企业在该市场中是否保有稳定的市场份额，是否长时间获得了高于市场平均水平的ROIC；

（3）明确企业的竞争优势的来源；

（4）明确未来竞争环境将会发生怎样的变化，企业将会采取什么措施，能否维持其竞争优势，持续时间会有多长。

由以上分析，（汤光华副教授）也选股315法则：

Ÿ 借用“3·15”打假日这一人们熟知的数字，寓意会计打假；

Ÿ 3个15，即ROE（净资产收益率）>15%，PE（市盈率）<15倍，税后年利润增长率大于15%；

Ÿ 红利收益率>3%。

有人会问，这样做会不会错过一些牛股，错过下一个亚马逊或者腾讯？但要知道，错过一个亚马逊，远好过“中奖”乐视网，这样做在一定程度上让错过优秀公司的概率远小于遇到平庸而劣质公司的概率。

财报分析与公司估值

我们将价值投资分成三个要点：

好公司+低估值+安全边际

通俗来讲就是，首先要选择一个优秀的企业，它的价格要低于股价（被低估），而且要足够低（安全边际）。

如何度量这三个要点呢？

好公司：

我们将好公司的评价分解成了五维度模型：

产品好：有定价权，毛利率高；

管理好：效率高，销售费用和管理费用占毛利的比重低；

增长快：有成长性，营收增长和每股收益的增长较快；

产业链低位强：有话语权，应收账款占比少；

资本支出少：盈利持续性强，企业不需要通过持续的资产更新来维持利润的增长；

低估值：

公司价值我们用剩余收益来度量，采用剩余收益模型进行公司价值评估。

那么什么是剩余收益呢？通俗来讲，剩余收益是指公司创造的超过股东要求回报的那一部分收益，这是真正对公司创造的价值进行的度量，剩余收益越大，公司为股东创造的价值也就越大。

剩余收益=总收益-股东要求的回报率

安全边际

安全边际代表公司低估的程度，低估越多，安全空间越大，成功的概率也就更高

财务造假识别

常见的财务疑点收录

1.货币资金：

存贷双高，既有钱为什么又要贷很多钱？

利息收入和利息支出的合理性匹配；

拖欠员工公司；

控股股东财务状况；

货币资金/有息负债<20%（经验值），现金流一般比较紧张。

如果发现一家企业的货币资金有很大问题，基本上没有分析的必要了，从审计的角度来讲，一家公司最容易核查的是货币资金，如果连货币资金都不可靠，还有什么科目值得信赖？

2.应收账款

关注账龄，三年以上的基本很难收回；

关注欠款人，特别关注个人和贸易公司的欠款主体，

关注坏账计提比例；

3.主要财务风险信号

主营业务收入和净利润暴增，远超行业对手；

收入向上，现金流向下；

赚钱但无税；

高度集中的供应商和客户

4.利润操纵新形势

费用外化；

向下关联交易；

投资结构巧安排；

非货币**易货币化

减值准备

5.分析敏感词：

行业：农林牧渔

地区：东北

方式：关联交易

表现：业绩暴增

时机：股票解禁，定向增发

治理：高管连续辞职

……

问现在市场中有多大比例的公司会进行财务粉饰？

类比一下，朋友圈发布出去的照片有多少是不经过选择的？

以上主要概括了关于价值投资中财务分析、估值和财务造假防雷的一些要点内容，更多股票投资的实战应用，我们邀请了中山大学管理学院陈玉罡教授、蔡祥副教授和汤光华副教授对各个板块的内容进行传道受业解惑，欢迎报名参加“第十五期价值投资领袖班（深圳站）”！课程将重点分享股票投资中选股和防雷的实战分析技术和方法，扭转股票投资亏损现状。

课程宗旨：培养一群价值投资领袖，挖掘一批价值投资标的

1.课程框架：

课程解决重点投资问题：

① 如何分析企业长期竞争优势？

② 如何发掘具有长期投资价值的公司？

③ 如何读懂财务报表？

④ 如何对股票进行估值？

⑤ 如何实践价值投资理念？

⑥ 如何识别财务造假风险？

内容框架：公司护城河+财报分析与股票估值+财务造假识别

公司护城河：公司可持续竞争优势分析，从格局剖析持续竞争优势（投资案例解读）

财报分析与估值：财报分析和估值评价，从数据挖掘企业价值（财报干货分享）

财务造假识别：财务造假风险透视，从财务透视造假风险（操纵套路解析）

错过了第一期班的贵州茅台，第二期班的格力电器，第三期班的牧原股份，第四期班的中国平安，第五期班的海螺水泥，第六期班的万华化学，第七期班的潍柴动力，第八期班的美的集团……难道还要再次错过第十四期？

精讲案例库：潍柴动力、万华化学、奥飞娱乐、招商银行、平安银行、贵州茅台、五粮液、中国平安、牧原股份、华夏幸福、白云山、格力电器、美的集团、海螺水泥、万科A、双汇集团、福耀玻璃、三一重工、白云山、康美药业、康得新、乐视网、兖州煤业、胜景山河、中国远洋、力帆股份、天能科技、嘉汉林业、紫鑫药业、银广夏等等

2.课程报名：

面向群体：个人投资者、金融机构(银行、券商、信托、保险、基金等)专业投资经理、企业高管、高净值人群

往期学员背景：价值投资忠实爱好者、上市公司董事长、CEO、财务总监、（公募、私募）基金经理、券商行研、银行行长等。

往期课程班回顾：

课程安排

培训时间：2日1夜

费用：3888元/人

地点：深圳

时间：4月10日~11日

3.师资简介

陈玉罡：中山大学管理学院财务与投资系教授，博士生导师，曾任广东省金融学教学指导委员会秘书长，中山大学并购重组研究中心秘书长；东莞控股、沃格光电等公司独立董事；长期从事并购重组、财富管理的研究，著有《个人理财：理论、实务与案例》、《向幸福进发，玩转家庭理财投资时针转盘技法》、《家庭理财红宝书》等；开发国家专利产品家庭理财投资时针测算盘，ValueGo估值机器人创始人；拥有国际认证私人银行家证书ISOFP，首批高级理财师培训专家，招宝理财网发起人，《大众理财顾问》特约撰稿人，培训过中农工建四大银行、平安保险、中国人寿、友邦保险、农信社等金融机构以及电信、粤海等企业大批学员，深受学员欢迎；承担过粤海集团、广百集团、省高速集团、指点传媒等大型集团的咨询项目；承担国家自然科学基金、教育部、广东省等多个科研项目。

汤光华：中山大学管理学院财务投资系副教授，经济学博士，出版《深度价值投资》、《投“头”是道——股票投资上下游记》、《点穴——股票投资的痛与通》等证券投资个人著作，主译《投资的护城河》、《反直觉投资》等投资及经济学著作4本；主持过3项科研项目，发表过经济学学术论文20余篇及十余篇企业案例；为东莞市环球石材公司、惠东县澳达树熊涂料公司、广州盛林金控公司等企业提供咨询，担任顾问。

蔡祥：清华大学博士，中山大学管理学院会计系副教授，MPAcc、Maud项目学术主任，广东省管理会计师协会会长助理，为MBA、MPAcc讲授《财务报表分析》《企业收并购》等专业课程；曾担任多家上市公司公司独立董事，长期为私募基金及PE机构提供投资顾问、财务顾问服务。

活动流程：

1、预报名

2、正式报名

3、主办方收费

（MBA专委会报名渠道组团打9折，本报名只组团，费用统一由举办方收取）

4、参加线下活动

深圳市企业科技创新促进会

MBA专委会人才与学术交流部

2021年4月2日