资产配置的重要性

安全性、收益性、流动性

从大量的学术期刊中我们发现，绝大部分头部的投资人创造的财富其实不只来自于择时和精选个股，更多的还是来自于资产配置。实际上资产配置决定着你赚的93.6%的钱，精选个股只贡献了4%，择时的贡献就更小了。

选什么样的大类资产？未来的预期收益率如何？历史上产业变迁带来的波动性怎样？我们对这些量化的数据做了分析以后，就可以判断什么时候该选债券，什么时候该选股票，什么时候该选股权，什么时候该选石油和天然气，什么时候该选绝对套利的品种了，它的重要性是远远超过大多数人都选的一些股票的。

其实人往往是在一个三角形的矛盾中，投资也是一样，总是在安全性、收益性和流动性当中徘徊。流动性对投资是很重要的，有些时候是期限的错配，类似于杠杆。比如买房，当你交了保证金以后就会很痛苦，你希望拿手上200万的首付买一个股票，一个月最好能赚个5%-10%，但恰恰可能你那个月就赔了5%-10%，这时候你会陷入低流动性和错配的很难受的境地。

预期收益、波动方差和品种的相关性

上个世纪70年代，美国有一篇文章曾经讲，前期如果买7-8个投资品，那第9个品种和第10个品种给你带来的单个品种波动对整个组合的影响就会呈指数衰减，就是当你买了8个以后，在买第9个的时候，波动率已经没有那么大了。但如果你买的这8个里面有三个是同样的。比如你同时买了中国银行，建设银行，农业银行，那相当于买了6个。另外你再买了3个医药股，8个股票就变成4个股票了。这里引申出资产配置的相关性问题。品种越不相关，分散效果越好，资产配置性越强。

衡量资产配置最重要的指标有三个：预期收益、波动方差和品种的相关性。资产配置的核心是要构建一个组合，构建一个预期收益不那么低，波动不那么大的组合，流动性就会自然改善。

美国的一份报告指出，单支天使投资基金，投资项目数量在20多个的时候，这个类别对你的影响会小很多。比如你投5个公司，大概有7%的公司就是0.07的公司可以活下来，0.07乘以5，基本上有这个概率就非常低了。如果你投10个也差不多，大概有8%公司能够退出。投资数量在10-20个的时候，就有12％的项目能够主动退出，你成为人生赢家的可能性就比较大了。

无论你是买股票，买债券，还是做风险投资，都需要资产配置的眼光或者方法论来做这个事情。90%以上的收益来自于资产配置，资产配置可以把不可能的三角形变成可能。

所以，每一个基金通常而言都愿意投30个左右的项目。相反，作为创业公司，如果只有一个基金投你的话，通常未来那一个基金对你的帮助可能也会比较小，尤其在你第二轮需要钱的时候，他可能就没法给你投钱了。如果有三五个基金去投你的话，总有一两个基金愿意再给你投第二轮，或者去帮助你对接别的资源。

投资理念 

耶鲁基金是一个捐赠基金，于1716年成立，当时规模很小，但到2016年规模达已到250多亿美元。耶鲁捐赠基金的首席执行官叫大卫·斯文森。大卫·斯文森投资的核心理念有两个，一个是偏重股权投资，偏重权益类投资，权益类投资里面又倾向于投那些有创意、创新精神的年轻人。另外，他非常注重分散，也注重创新，他的资产配置在随着金融危机，技术进步不断地调整。在斯文森的管理下，耶鲁捐赠基金规模从1987年的13亿美元到了2016年的254亿美元。

股权偏好

在负利率的时代，大卫·斯文森的投资还能获得这么好的收益，无疑他有着很健康的投资理念，核心就是资产配置。选什么样的资产类别很重要，债券、股票、股权、房地产、油气等等，另外选国内的还是国外的也很重要，国外有发达国家的、新兴市场的等等，明确自己要选什么样的产品，同时把比例选好非常重要。预期收益好的，波动小的，多分配资源。预期收益高的，波动大的，就要看我的风险偏好。

另外需要关注的就是择时，像2007年、2008年金融危机出来以后，应该采取怎么样措施，是把权益类的加大，还是变小；现金的配置留的多还是留的少都需要择时考虑。投资要看大局，创业要看战略，大局和战略就是资产配置。

再平衡

假设我有3个股票，并且这3个股票都想持有一年。但在这一周A股票涨了很多，B股票变化不大，C股票跌了很多，这时再平衡的策略是什么？看长期战略。把那个涨的多A股票卖一部分，来买跌了比较多的C股票。大家一定不要怕卖掉涨的，去买跌的，这就是再平衡。当你对自己的长期资产配置目标有信心的时候，就要注意越涨越卖，越跌越买，这就是逆向投资。如果老是追涨杀跌，顺向投资，是没有大前途的。偶尔遇到一个牛市，赚点钱，你可以偷偷乐一下，但是长期来看你就会平庸，不平庸一定是要在涨的时候你敢卖，跌的时候你敢买。

分散化投资

分散化的投资领域最有名的投资人叫达里奥，达里奥介绍投资最好的格局是找到15个资产包，这15个资产包彼此之间没什么太大关系。你涨你的，我跌我的，没关系，只要这15个背后的风险驱动因素和盈利驱动因素不相关，你就拿到了长期收益的圣杯。

拿到这个圣杯以后，可能这段时间你就可以好好地休息了，甚至去读书，读MBA也好，读EMBA也好。举个例子，耶鲁基金2016年关于绝对收益的配置是这样的，国内股票4%，固定收益5%，国外的股票15%，杠杆收购15%，自然资源8%，房地产13%，风险投资16%。在这个过程当中，时时刻刻不忘记要围绕这个目标调整它的比重，不断地实施再平衡。

积极管理的背后逻辑是什么？你有可能比别人做得好特别多，这个时候你就要积极地去管理。比如，美国的债券收益，最好的，第二好的，一般的，差的年化收益都在5%左右。最牛的投资人和最LOW的投资人结果没什么区别，你不需要积极管理。

而新兴市场的股票，如中国股票，越南股票，俄罗斯股票，巴西股票，收益率是比较高的，但它的差别也不大，为什么？主要是因为股票的信息现在越来越充分，能够到达所有的投资人，包括基金经理。油气、石油、天然气等自然资源你买了以后，它是实物，不是买的期货，如果你有很好的方法论，一般可以找到便宜货。

最右边的就是美国的风险投资，做得好的风险投资回报率和做得差的是两个极端，做得不好就是赔钱，为什么叫风险投资？就是有本无回，你投的钱和你的回报如果到不了2倍的话基本上就赔钱了，因为还有人，还有管理团队，一般你需要3-4年的投资期，3-4年的回收期，这是非常漫长的事情，光这些就可以消耗差不多基金规模20%的钱。所以，耶鲁的主动管理决定着它收益的很大来源，当然这些也分散了它的风险，提供了流动性，尤其是提供了在低位时候的一种购买能力。

不要盲目扩张

未来如果我们自己创业做公司的时候，一定要注意不能随便地盲目地去投市场费用，投研发费用，中国大部分创业的企业不是没有钱死掉的，而是钱多了以后盲目扩张死掉的。中国创业的团队有两种情况下会撑死，一个是跟投资方去对赌，因为你想工资高，想拿更多的钱，投资方对你的收入、利润都有更高的要求。有些时候你说，我先把你的钱拿到，反正不是我的钱，我拿到以后就把注押下去，这个时候往往撑死的概率从30%变成70%。第二，中国的创业者通常会面临一些政府的诉求，因为你去创业，去落地，可能跟大周期的政治经济学判断存在稍稍的偏差，所以在中国一定要把政策和投资匹配起来。